界面新闻记者 |
2025年以来，紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、江西铜业（600362.SH）、灵宝黄金（03330.HK）等上市公司加速海外“淘金”。
- 已跻身全球前5大黄金上市企业之列的紫金矿业，近一年多累计超450亿元连收7个海外金矿。1月26日公司宣布，旗下紫金黄金国际（2259.HK）拟约280亿元收购加拿大上市公司联合黄金，以获得3个非洲金矿项目。
- 洛阳钼业从2025年6月以来累计投入百亿收购金矿：在去年6月收购厄瓜多尔奥丁金矿后，公司今年1月25日完成第二笔金矿交易，出资约71.62亿元收购加拿大上市矿企Equinox Gold旗下3个巴西金矿项目。
- 江西铜业在去年年初增资成为伦敦上市公司SolGold最大单一股东后，于12月24日第三次报价约82亿元收购其余股份，以拿下厄瓜多尔Cascabel大金矿。
- 灵宝黄金去年12月10日宣布，拟以17.35亿元认购澳大利亚公司St Barbara Mining50%+1股股权，获得巴布亚新几内亚Simberi金矿。
- 盛屯矿业去年10月14日公布，以约13.5亿元全资收购加拿大上市公司Loncor，将取得刚果（金）Adumbi金矿。
界面新闻粗略统计，上述5家上市矿企近一年多合计出资超660亿元出海买金矿。
金价持续飙升，这些金矿收得合适吗？
“当前是海外金矿收购的战略窗口期，但非‘普适好时机’。”生意社杭州基地负责人叶建军对界面新闻称。
另有基金公司资深投研人士对界面新闻表示，价格高位对于大多数矿业收购不是好的收购时机，但不能仅用简单的金价位置来判断收购时机是否合适；“如果定价合理，仍是较好的收购对象；但如果收购价格较高（其隐含的金价位置很高），那可能不是好的收购。”
这些海外金矿价值几何？
根据界面新闻统计，紫金矿业近一年多累计耗资超450亿元海外买金矿。此前2024年12月，紫金矿业以最高3亿美元收购秘鲁LaArena金矿；2025年4月、10月，紫金矿业分别以10亿美元、12亿美元收购加纳Akyem金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿。
紫金矿业最新计划收购的联合黄金截至2024年12月31日拥有金资源量553吨，平均品位1.48克/吨，金储量337吨，平均品位1.42克/吨；其核心资产是三个露天开采金矿资源——已于1996年投产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿，分别于2008年、2013年投产）以及将于2026下半年投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。
“此次收购金矿项目并购当年即可贡献产量与利润。”紫金矿业介绍，联合黄金预计2025年产金11.7-12.4吨；依托Sadiola项目改扩建、Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨。
金矿看似不错，其运营公司联合黄金却在2025年才扭亏。2023年、2024年、2025年前9月，联合黄金营收6.56亿、7.3亿、9.04亿美元，净利润为-1.92亿、-1.2亿、0.17亿美元；截至2025年9月30日总资产16.85亿美元，总负债12.66亿美元，资产负债率75%。
为拿下这三个非洲金矿，紫金矿业拟出资约280亿元全资收购于多伦多证交所、纽交所两地上市的联合黄金。此次收购股价约44加元/股，较协议签署前一个交易日（2026年1月23日）联合黄金在多伦多证交所的收盘价41.75加元/股溢价5.39%，较前20个交易日的加权平均交易价36.99加元/股溢价约18.95%。
据中国银河证券测算，紫金矿业该次收购对应单吨黄金资源量对价0.51亿元、单吨黄金储量对价0.83亿元，“项目收购对价合理”。
紫金矿业此前以2.45亿美元及二期投产追加5000万美元或有付款，收购泛美白银旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目。
界面新闻了解到，随着黄金品位下降、采矿成本上升，LaArena金矿的现金成本持续提升，2022年、2023年及2024年Q2分别是1038美元/盎司、1237美元/盎司、1362美元/盎司。该矿运营涉及的堆浸过程还存在环境风险，可能导致大量修复费用。
再看紫金矿业超70亿元买下的加纳最大金矿之一Akyem项目。这座典型造山型金矿自2013年投产，目前为露天开采、到2028年转为井下开采，截至2025年6月30日保有矿石量储量1.33亿吨，金品位1.6克/吨，含金量207.6吨。
2023年，该金矿运营公司实现销售收入5.74亿美元、净利润1.28亿美元。但Akyem金矿2024年二季度全维持成本为1952美元/盎司，远高于同位于加纳的瓦萨金矿（2024上半年全维持成本为1177.8美元/盎司）。
“本次收购项目PE7.8x，显著低于当前A股黄金上市公司20x以上PE。”中国银河证券认为，紫金矿业此次收购对应单吨黄金资源量对价为0.41亿元（含地采资源储备），同年山金国际收购的TwinHills金矿、山东黄金收购的陶勒盖金矿项目涉及单吨黄金资源量对价分别为0.15、0.42亿元。
此外，紫金矿业出资超83亿元收购的哈萨克斯坦Raygorodok露天金矿，于2024年实现销售收入4.73亿美元、净利润2.02亿美元。据中国银河证券测算，紫金矿业此次收购价对应单吨黄金资源量对价为0.35亿元，而其同年交割的Akyem金矿为0.41亿元(含地采资源储备)。
“公司收购项目比较优质，资源量不错，加上公司低成本运营能力，可将资源效益释放出来。”紫金矿业人士对界面新闻称，现在布局比较合适，“从长期看，现在价格可能处于相对低位”。
洛阳钼业于2025年累计出资超14亿美元（折合人民币约100亿元）布局金矿，分别于6月、12月出资5.81亿加元（折合美元4.27亿）、10.15亿美元从两家加拿大上市公司手中收购厄瓜多尔Cangrejos金矿（奥丁矿业）、及Aurizona、RDM、Bahia等巴西金矿。
2025年6月，洛阳钼业收购多伦多证交所上市的Lumina Gold（LUM），获得厄瓜多尔Cangrejos金矿。此次收购价约每股1.27加元，较于消息公布前4月17日收盘价溢价41%。
基于预可研报告，Cangrejos金矿为全露天开采，保有金金属资源量638吨，平均品位0.46g/t；金储量359吨，金平均品位0.55g/t；计划2028年投产，资本开支19.76亿美元，达产后预计平均年产黄金11.5吨、铜1.9万吨。因前期勘探阶段的高投入，Lumina Gold近年持续亏损，其2024年前三季度亏损3314.64万美元，货币资金仅531.22万美元。
洛阳钼业今年1月23日完成交割的Aurizona、RDM（包括Fazenda、Santa Luz金矿）、Bahia等巴西金矿，均为在产金矿，合计保有黄金资源量501.3万盎司，平均品位1.88g/t；黄金储量387.3万盎司，平均品位1.45g/t；2024 年黄金产量合计24.73万盎司，2025年产量指引为25-27万盎司。
“2026年黄金预计年化产量6-8吨，进一步培厚公司资源储备。”洛阳钼业认为，上述金矿收购完成即可为公司贡献产量和利润。交易完成后，该公司黄金年产量将新增约8吨，叠加未来厄瓜多尔项目的投产，其年产能有望突破20吨。
运营上述金矿的Luna Gold、Leagold LatAm于2024年、2025年前三季度实现营收41.77亿、41.45亿元，净利润6.89亿、10.13亿元。据中国银河证券测算，按2025年前三季度净利润年化测算本次收购项目PE为5.3x，对应单吨黄金资源量对价为0.46亿元。
江西铜业“押注”尚未开采的厄瓜多尔Cascabel金矿，将出资近82亿元要约收购持有金矿的伦敦交易所上市公司索尔黄金其余全部股份。
界面新闻获悉，该公司2023年就入股伦敦交易所上市公司索尔黄金，于去年3月继续增资1.3亿元成为其持股12.19%的第一大单一股东。江西铜业于去年11月23日、28日两次报价均遭拒，后于12月25日将报价从每股26便士提升至28便士，才获索尔黄金董事会接受。
每股28便士的价格较2025年11月19日（首次接洽前最后一个交易日）索尔黄金收盘价19.6便士溢价约42.9%，较此前三个月成交量加权平均股价溢价58.5%。
索尔黄金仍处于亏损中，于2024财年、2025财年亏损6030万、3624.91万美元；截至2025年6月30日资产总额4.93亿美元，负债总额2.54亿美元。
索尔黄金核心资产——有望跻身全球前20名铜金矿山之列的Cascabel项目，拥有探明、控制及推断资源量：铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司，其中证实和概略储量：铜320万吨、金940万盎司、银2800万盎司。
“公司认为能够通过本次收购助推Cascabel项目开发，从而释放其未来的增长潜力。”江西铜业相关人士近日对界面新闻表示，公司希望通过并购控制更多资源。
灵宝黄金于去年12月宣布收购巴布亚新几内亚Simberi在产金矿，按JORC（联合矿石储量委员会）标准核算，该矿黄金资源量153吨（平均品位1.4克/吨）、储量81.2吨（平均品位1.8克/吨）。此次交易将为公司新增黄金资源量153吨。
该金矿运营公司于2024财年、2025财年亏损1273.7万、2129.2万美元，收入1.3亿、1.36亿美元；截至2025年9月30日总资产2.33亿美元，资产净值为-2779.4万美元。
盛屯矿业自2025年10月启动收购加拿大上市公司Loncor全部股份，从而获得刚果（金）Adumbi金矿84.68%权益。此次交易价13.5亿元，收购股价为每股1.38加元，较Loncor10月10日多伦多证券交易所的收盘价和近30日成交量加权均价分别溢价16%、33%。
Loncor还未产生收入，于2024年、2025上半年亏损415.92万、127.01万美元；截至2025年6月30日总资产2643.71万美元，净资产2494.57万美元。
盛屯矿业看中Loncor核心资产——尚未开采的刚果（金）Adumbi金矿。该金矿控制资源量188万盎司黄金（矿石资源量2818.5万吨，品位2.08克/吨金），推断资源量209万盎司黄金（矿石资源量2250.8万吨，品位2.89克/吨金），资源储量超过100金属吨黄金。
有矿业并购业内人士此前接受界面新闻采访称，盛屯矿业此次收购是一场高风险的博弈，如何安全、高效地将地下黄金转化为公司利润，未来考验管理层的能力和智慧。
盛屯矿业人士日前对界面新闻表示，金矿所在的北部地区确实存在一定风险，公司后续会根据该地区的形势变化开展下一步的工作。“目前仍在顺利推进中。按规定，不管成功与否，收购事宜需在披露后六个月内进行再次公告。”
当下是好的收购时机吗？
“金价持续攀升，仍处于高增长周期。各家公司都希望及时储备资源，发挥各自优势，抓住这波高增长行情。”相关业内人士对界面新闻称。
2025年，国际现货金价从2585美元/盎司涨到4314美元/盎司，涨幅近七成。进入2026年，到1月27日国际现货金价已破5080美元，不到一个月涨18%。
高盛最新研报将2026年底黄金价格预测上调至5400美元/盎司。“2026年黄金牛市大概率延续，目前年底主流目标4800-5400美元/盎司，整体趋势是下行空间有限。”生意社杭州基地负责人叶建军对界面新闻指出。
上行周期中，上市矿企确实尝到了“甜头”。
紫金矿业预计实现归母净利润510-520亿元，同比增59%至62%；其中，紫金黄金国际预计2025年归母净利润约15亿至16亿美元，同比预增两倍多。
洛阳钼业预计2025年归母净利润约200亿至208亿元，同比增加47.8%到53.71%。
灵宝黄金预计其2025年净利润约为15.03亿至15.73亿元，同比增长115%至125%。
不过，也有市场人士对界面新闻指出，如果后续金价继续上涨，现在买金矿肯定是合适的；“但黄金市场毕竟是周期性波动的，若金价后续突然往下走，现在就买金矿就可能不划算了。”
“当前是海外金矿收购的战略窗口期，但非‘普适好时机’。”叶建军对界面新闻分析道，收购价格需按标的类型与估值逻辑差异化判断，优质低本在产矿“贵得值”，高溢价低质/早期项目需谨慎。“好时机的关键不在金价高位，而在标的质量、成本曲线、卖方动机与自身整合能力。储产销错配下，海外布局是保障供给安全的关键，政策支持叠加高金价提升资产长期价值。”
前述基金公司资深投研人士认为，虽说价格高位对于大多数矿业收购不是好的收购时机，但不能仅用简单的金价位置来判断收购时机是否合适。“如果定价合理，仍是较好的收购对象。但如果收购价格较高（其隐含的金价位置很高），那可能就不是好的收购。”他进一步对界面新闻指出，同样的矿业资产在不同业主手中，其盈利能力千差万别，若收购标的盈利能力较差，在资源勘探、开发、运营等方面通过降本增效，依然有很大的发挥空间。
界面新闻了解到，在这波金价高增行情早期，洛阳钼业、盛屯矿业等公司已展开收购动作。
“矿业并购的低谷和周期是一个相对概念。相较于当前金价，两大金矿收购时点的金价处于相对低谷期；公司巴西金矿的收购成本为最高10.15亿美元，项目回报水平依然较强。”洛阳钼业相关人士对界面新闻称。
据该人士透露，就厄瓜多尔奥丁矿业，洛阳钼业2024年9月开始前期谈判，于2025年4月宣布、6月完成交割；巴西金矿于去年12月15日宣布、今年1月23日完成交割。“关于项目周期，以厄瓜多尔奥丁矿业为例，金矿尚为绿地项目，估值相对偏低，通过洛阳钼业的建设和投运，该项目有望实现增值。”洛阳钼业人士对界面新闻进一步表示。
盛屯矿业证券部相关负责人日前也对界面新闻表示，此次针对Loncor的并购，经历了一段长期的过程，只是当下刚好赶上金价攀升至历史高位的时间点；“公司认为交易价格公允”。
资金情况如何？
总体看，紫金矿业、灵宝黄金主要聚焦于收购已开发的成熟矿山以快速扩大产量；洛阳钼业通过两次收购，形成“绿地”和“在产”的黄金资源包，构建其新的黄金业务板块；江西铜业选中顶级铜金矿以获得综合资源；盛屯矿业想要以相对较小投入，押注未投产金矿的远期潜力。
界面新闻粗略统计下来，上述5家上市矿企近一年多合计出资超660亿元出海买金矿。对于各家公司来说，这都是一笔不小的开支。
截至2025年9月30日，紫金矿业拥有货币资金约691亿元、交易性金融资产98亿元，最新一笔280亿元收购款占其货币资金的四成多；同期其负债总额超2560亿元，包含1178.8亿流动负债，其中短期借款达368.25亿元、应付票据及应付账款214.56亿元。
为缓解巨资收购海外金矿带来的资金压力，紫金矿业将加纳Akyem金矿等海外金矿打包装入子公司紫金黄金国际，将其分拆后于2025年9月30日在港交所主板上市，获IPO募资250亿港元，成为全球黄金开采行业规模最大IPO项目。另外，界面新闻根据wind粗略统计，该公司2025年以来通过发行中期票据、公司债、科创债等方式合计融资155亿元。
就洛阳钼业而言，截至2025年9月30日其货币资金约324.68亿元、交易性金融资产77.9亿元；涉及负债总额894.63亿元，包含流动负债592.62亿元，其中短期借款超217亿元。
洛阳钼业1月26日宣布，完成发行12亿美元于2027年到期的零息有担保可换股债券，将全部用于境外项目扩产或经营。“这为后续并购提供更加充足资金，未来将持续加强资源获取，推动黄金业务的长期稳健发展。”洛阳钼业相关人士对界面新闻称。
江西铜业截至2025年9月30日货币资金余额616.54亿元、交易性金融资产152.26亿元，总负债1433.74亿元，包含1307.85亿元流动负债，其中短期借款达743.53亿元、应付票据及应付账款233.73亿元。
该公司1月19日披露，申请注册中国银行间市场交易商协会会员资格并注册发行非金融企业债务融资工具；其中，中期票据不超150亿元，超短期融资券不超100亿元，用于偿还公司有息债务、补充流动资金或项目并购等。
盛屯矿业、灵宝黄金涉及收购额较小，但这些公司资金情况也趋紧。
盛屯矿业截至2025年9月30日的货币资金约79.22亿元、交易性金融资产3.31亿元，涉及负债总额超230亿元，包含流动负债166亿元，其中短期借款超76亿元、应付票据及应付账款44亿元。该公司人士对界面新闻表示，公司资金情况不错，现金流正常，未使用的银行授信额度还蛮多的，“基于规模和现金储备量，公司会寻求相对合适的资源。”
灵宝黄金截至2025年6月30日的期末现金及现金等价物约4.36亿元，流动负债约41亿元，其中短期银行借贷29.29亿元。该公司2025年以来通过配售股份、发行可转债等方式融资2.34亿、11.66亿港元，用于收购海外金矿。